春节期间，DeepSeek大热，相关概念股一路攀升。恰恰是2025年2月4日（蛇年开市前日），青云科技官微宣布，旗下AI算力云服务——基石智算CoresHub正式上线系列模型。

　　没有意外，消息迅速引爆市场。2月5日至2月12日，公司股票连续6个交易日涨停，股价从34.07元/股飙至101.72元/股，2月14日一度触及115.31元/股高点，当日收盘价105元，较发行价63.7元累涨64.84%，真线日晚，青云科技就已澄清称，公司未直接或间接持有深度求索公司股权，旗下部分产品进行DeepSeek的接入，相关业务及对公司未来业绩贡献存重大不确定性，却未能抑制股价连续涨停。

　　直到2月17日急转直下，当日下跌7.37%，收盘价97.26元；2月18日进一步探至93.18元，2月24日则直接跌超15%至83.15元。尽管如此，据Choice，截至2月24日收盘，在超100家DeepSeek概念股中，青云科技仍以年内148.21%的涨幅位列第三，仅次于每日互动、并行科技。

　　从涨停到大跌，青云科技价值底色如何？成功蹭到DeepSeek热度后又该何去从、靠啥持续接住这波泼天富贵、不负市场众望？

　　2024年10月22日，青云科技披露了股东横琴招证、嘉兴蓝驰和天津蓝驰的减持计划。前者持有公司311.38万股，占总股本6.52%，后两者为一致行动人，分别持有358.12万股、93.44万股，占总股本7.49%和1.96%，三机构持股均为公司IPO前取得。由于自身业务需求，横琴招证计划减持不超62.13万股、后两者计划合计减持不超95.58万股，减持期限均为公告披露之日起15个交易日后的3个月内。

　　2025年2月14日，上述减持期限届满。2024年11月12日至2025年2月11日，横琴招证减持47.80万股，减持价格区间38.29—58.87元/股，累计套现1910.12万元。嘉兴蓝驰、天津蓝驰分别减持75.80万股和19.78万股，减持价区间38.27—91.80元/股和38.27—91.76元/股，合计套现约7072.85万元。

　　拉长时间线，这不是嘉兴蓝驰、天津蓝驰首次减持。前者是青云科技IPO前的第二大股东，持有397.87万股；后者是第十二大股东，持有103.79万股，这些股份于2022年3月16日解禁。

　　之后两者便陆续抛出减持计划。如2023年3月青云科技公告Kaiyun称，二者计划通过集中竞价和大宗交易的方式，合计减持不超284.77万股。据当年10月披露结果，2023年6月14日两者减持1.85万股、0.46万股，减持价区间为70—71.78元和70—71.97元。

　　2024年6月7日，青云科技再发减持计划，两者计划合计减持不超71.68万股。据当年10月披露的减持结果，二者于2024年8月1日至9月30日期间，分别减持37.90万股和9.89万股，减持价区间25.44—32.24元和25.44—32.22元。

　　减持价大幅波动与企业股价走势息息相关。自2021年3月以63.7元发行价登陆科创板，青云科技股价起伏震荡较频，起初一度探至54.05元，2021年6月触及106.19元高点，此后鲜少突破81元，甚至2024年9月触及22.41元低点，较发行价累跌超64%。即便受益大盘回暖，11月最高也仅涨至49.17元，之后再次下行。直到今年2月这波超115元的大涨。

　　行业分析师王婷妍表示，今年这波减持恰好处于股价高位，减持价上限区间为历史新高，难免让人质疑大股东有无高位套现。历史经验告诉我们，不管涨多高，最重要的是安全着陆，结合最近股价降温盘整，需警市场看空情绪的逆转。

　　公开资料显示，青云科技成立于2012年，是中国混合云第一股。与多数技术型创始人不同，黄允松是一位兼具文学气质的理工男。他对《红楼梦》《二十四史》等经典著作情有独钟，甚至高一时就创建了一个专注《红楼梦》阅读、研究、资讯和交流的网络社区，并认为这部作品是“系统性优雅”的典范。

　　这种“系统性优雅”追求，也在他后来的创业中得以体现。大二时便开始学习编程，并逐渐对技术产生兴趣。1997年注意到网络通信协议TCP/IP在美国兴起，而国内鲜有应用。于是黄允松花了半年时间，和同学一起将学校几栋宿舍楼联网，从筹集资金、布线到搭建交换和路由，全部亲力亲为，成功组建了学校最早的TCP/IP网络。

　　毕业后，黄允松进入IBM，工作近十年一路晋升为IBM Smart Cloud的创始人之一和首席架构师。不过由于IBM主营业务仍是硬件设备，大力发展云产品可能冲击自身的硬件业务，导致云业务发展缓慢，最终黄允松决定创业，并得到甘泉——现青云科技公有云部CEO的支持。后者曾在华为、IBM、百度工作，有过两次创业经历，富有冒险精神和创业热情。

　　2012年6月，青云完成了蓝驰创投的A轮200万美元融资。经历了早期无数次挫折和失败，直到一点点敲开招商银行、中国银行、泰康保险的合作大门，公司才逐渐站稳了脚跟。据中国企业家杂志，公司2015年收入过亿，2016年实现千万级人民币税后净利润。

　　虽然亏额额逐年减少，可依然处于亏态，上市至今归母净利累亏额达7.95亿元。按照前述盈亏平衡时间点，已连续错失2023年、2024年两大节点。

　　尤其看看2021-2023年营收的震荡下行，2024前三季16.7%的降幅，收入成绩单难言出彩。何时达到13亿元、规模效应还有多远、2028年能否甩掉亏损魔咒？一个个问题萦绕市场，等待企业作答也影响着股价走势。

　　说千道万，还靠产品业务表现。青云科技预计盈亏平衡前提是，“2021年后，在云产品业务高速（55%）、中速（40%）、低速（25%）增长三种情形下，云服务业务保持低增速，毛利率保持稳定，各项费用稳定增长。”

　　据招股书，自成立以来，公司始终以云计算为核心，2019 年以后坚持混合云战略，云服务业务继续作为必要的混合云解决方案组成部分，云产品业务继续以多个产品线满足企业丰富的上云需求。

　　据招股书及历年财报，2017年-2020年公司主营业务收入2.39亿元、2.81亿元、3.76亿元以及4.28亿元。其中，云产品收入1.25亿元、1.59亿元、2.46亿元以及2.94亿元，在前者中占比52.3%、56.58%、65.43%以及68.69%，逐年扩大；反观云服务同期收入1.14亿元、1.22亿元、1.3亿元以及1.34亿元，比重47.7%、43.42%、34.57%、31.31%，占比逐渐减小，显示出战略调整初见成效。

　　但上市后，云产品稳增姿态不再。2021年-2023年收入2.88亿元、1.79亿元、1.87亿元，对应增速-1.97%、-37.73%、4.04%，整体体量不增反降，较前述列示的三种增速相差较大。同期云服务收入1.35亿元、1.26亿元、1.49亿元，对应增速0.68%、-7.15%、9.6%，整体虽有成长，尤其2023年已逼近云产品，但增速仍远低于上述的低速标准。

　　2023 年，公司实现 AI 算力服务收入 4823.43 万元。年报表示，AI 算力服务已成公司非常重要的新增长点及战略级业务，未来将把核心重点资源大力向这一业务倾斜。

　　当然，也有好消息。2022年开始，公司对相关业务进行战略调整，着力增加高毛利业务规模，大力发展核心优势产品，。2021年-2024H1云产品毛利率分别为21.32%、37.05%、55.8%、69.61%，大幅提升；云服务也不甘示弱，同期毛利率分别为-32.37%、-23.81%、-14.62%、-1.29%。

　　双轮驱动有效弥补了亏额。即便营收成长性未能达标，利润规模仍有所提升。在2024业绩预告中公司也将原因归结于，AI算力云服务已在持续地贡献收入和毛利，公司AI算力云服务得到客户认可；对传统公有云业务实行更精细化的运营，成本降低，毛利提升。

　　但这不代表无懈可击。放眼市场，无论算力还是云产品都已巨头环伺。长期从事算力行业的人士表示，诸如AWS、Azure、Google Cloud等巨头同样会采用低成本技术，进一步利用规模优势降价，挤压中小厂商生存空间。此外，中小厂商若过度依赖第三方技术（如DeepSeek的闭源模型），可能丧失自主权，利润空间受上游控制。一旦技术更新或合作变动，会影响他们的服务。

　　值得一提的是，2024年11月26日，青云科技公告称，子公司青云智算收到客户提前终止《GPU算力服务协议》及《补充协议》通知，客户希望以2024年8月31日为退订日。该算力大单于2024年1月3日披露，合同总额为1.7亿元。青云科技表示，若后续签署终止协议，预计对经营业绩将产生一定影响。

　　诚然，商场如战场，生存是第一位的。面对持续亏损，无论做多高毛利业务、还是缩减费用都无可厚非。然长期视角审视，若过多依赖押宝两者，短期短利导向则可能让动作变形、不利企业战略布局、核心竞争力的培育，毕竟新兴赛道更强调复利效应，做时间的玫瑰。长期发展与短期盈利如何选择，能否成功押注，已是摆在青云科技、黄允松面前的一道难题。

　　当然，如同硬币两面。看到问题挑战的同时，青云科技的价值闪光点同样不应被忽视。

　　公司独立设计产品架构，自主编写核心底层代码，从而有效消解潜在安全隐患。在国家信息技术安全、数据私密重要性不断提升的背景下价值凸显。技术产品化方面，运行稳定性、运维便捷性、功能完备性均具突出优势；技术服务方面，实现了对产品代码的深入掌握，具备按客户要求快速更新、灵活交付能力，提高了服务满意度。得益于前沿领域的持续研发投入，公司不断完善升级云原生相关产品，在具有世界级影响力的 KubeSphere 开源容器平台基础上，推出完整产品家族，连接更多云原生应用服务商与个人开发者。已入驻合作伙伴 Amazon Web Services(AWS)Quick Start等平台，还与 Ubuntu 发行商 Canonical 等达成深度合作，为全球用户提供多集群管理、微服务治理、应用管理、可观测性等功能，以极简的部署与管理，帮助企业快速落地云原生。

　　公司打造全栈信创产品体系，目前生态合作伙伴超 100 家，帮助金融、能源、政务等行业客户顺利实现 IT 架构改造升级，业务系统及应用迁移等。

　　可以看出，得益多年商海浮沉、云服务深耕，青云科技练就了一些先发优势、饱有实力沉淀，这些都是其追赶竞品、自我进化的有力抓手和底气。

　　不拼也不行了。正如2024半年报所言“由于云计算行业技术迭代较快，创新产品和创新模式不断涌现，推动行业产品和服务的质量不断提升，如计算速度、系统稳定性等核心指标都有了较大提升。云计算作为技术密集型行业，产品性能和可靠性是客户在选择供应商时的核心考量因素。若公司不能准确把握行业发展趋势，针对性地研发技术和开发产品，导致产品性能和服务质量落后于竞争对手，可能存在已有客户流失、业务发展迟滞、市场份额下降的风险。”

　　市场一日千里，竞品迭代升级咄咄，青云科技想跟上步伐、乃至做大做强、摆脱亏损魔咒，就必须强化创新研发、提升产品性能和服务质量。不仅有前瞻视角，还需具备强大的资金实力，而这恰是公司短板。除了前文提到的研发费削减，公司钱包也相对紧张。截至2024年第三季，青云科技短期借款2.647亿元，一年内到期的非流动负债为3357万元，而同期现金及现金等价物仅1.064亿元，存在超1亿元的资金缺口。

　　显然，抛开股价涨落的一时喧嚣，青云科技的价值华袍并不多么绚丽。上述股价降温并非坏事，想防止大起大落、真正接住这波富贵，还有诸多打补丁、夯根基、纠偏正航的工作要做。

　　他狂任他狂，清风拂山岗。热闹过后，还需沉下心神、坐透冷板凳，练就一朵时间玫瑰。

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